焦点重点：最近几年来除经营报喜鸟正装主品牌外，公司连续经过收买/署理体例环绕男装富厚品牌矩阵，此中2011年开端署理的HAZZYS品牌加入华夏市集后急速成长，已成为公司增加焦点启动，23H1占公司营收比重已超1/3，功绩比重已达1/2。

　　HAZZYS渠道端以1⑵线乡村直营门店为主（占比达80%），除江浙地域外，其余地区的低线乡村还没有充实笼盖，加盟开店空间广漠。HAZZYS无望于23年开端晋升开店速率，估计将来持久开店空间在800⑽00家（23H1年431家）。

　　报喜鸟品牌创建于1990年，产物以西装、衬衫等男士正装为主，除经营报喜鸟品牌外，不停收买/署理男装品牌，富厚品牌矩阵，前后引进宝鸟、HAZZYS、恺米切等品牌，23H1年公司总营收24.7亿元，此中报喜鸟品牌、HAZZYS、宝鸟、其余品牌的营收占比画分为32%、35%、21%、12%。公司品牌矩阵中HAZZYS品牌增速跨越，2017⑵2年CAGR为16.7%，成为公司的首要增加启动，且已跨越报喜鸟主品牌成为公司的第一大营收来历；报喜鸟主品牌最近几年来鞭策年青化计谋，调换张若昀为代言人，并经过轻西服、休闲商务装等扩宽品类，另外动作海内西服定制尚未者，定制营业办事及订价均位于行业跨越程度，定制营业支出占比达30%摆布，17⑵2年报喜鸟主品牌营收CAGR为6.4%，连续妥当生长；宝鸟品牌主营就业装团购，客户笼盖金融编制、通讯等行业，是海内头部的就业装推销供给商，最近几年来营收连结急速增加，2017⑵2年CAGR达18%。

　　1） HAZZYS品牌定位中高端都会休闲衣饰市集，加入华夏市集往后连结持久急速增加，且品牌赢利才能强，估计净利率达17%⑵0% 。HAZZYS是韩国LF团体旗下的韩国头部中高端男装品牌之一，主打典范英伦风半岛体育官方网，定位中高端都会休闲衣饰。

　　2011 年由报喜鸟取得在华夏的署理权，自12年开端急速成长，营收从12年的1.02亿元急速增至17年的6.54亿元，12*7年CAGR达45%，22年营收14.2亿元，17⑵2年CAGR达16.7%。23H1营收8.6亿元/+29.6%，增速领跑行业。HAZZYS首要竞品为拉夫劳伦及blackamoormy Hilillustrationer，停止23H1，三家品牌在华夏门店划分为43⑴150、400家，眼前门店均以高线乡村购物中间渠道为主。

　　2）HAZZYS渠道开辟空间广漠，渠道加快扩大下无望连结高生长性：HAZZYS此前以1⑵线乡村直营门店为主，低线乡村还没有充实笼盖，HAZZYS眼前门店散布首要以报喜鸟公司总部周边的浙江及江苏地区为主（两省算计占比32%），其他省分仍待加大下沉，渠道下沉（特别是加盟）是HAZZYS将来的增加焦点点。参照HAZZYS今朝在江浙开店乡村的经济体量及开店数，咱们按照海内响应体量乡村数目，测算HAZZYS持久开店空间达800⑽00家，估计HAZZYS将于23年开端晋升开店速率。

　　赢利展望：估计2023⑵025年营收划分为54.0、62.二、71.1亿元，同比增加25.1%、15.2%、14.2%；归母净成本划分为6.9⑷8.0六、9.28亿元，同比增加51.4%、16.1%、15.1%；对应PE为13.5x、11.6x、10.1x（2023/9/11日开盘价），保持“买入”评级。

　　流水苏醒停顿及幅度不足预期：估计23年跟着出行、消耗的慢慢苏醒，公司各品牌的流水显示也将直接得益，若是公司各品牌的流水苏醒停顿或幅度不足预期，将浸染公司的营运显示。

　　HAZZYS开店停顿不足预期：对公司HAZZYS品牌的赢利展望鉴于其将来几年门店数将不停扩大的假定，若是HAZZYS品牌最近新增门店数不足预期，将浸染公司功绩显示。

　　批发扣头率加深，浸染品牌成本率：22Q4受消耗情况浸染，公司各品牌库存程度均略高于幻想程度，后续若是经过增添批发扣头率处置库存，将对品牌的成本率程度变成必定浸染。